Honeywell est satisfait de la somme de ses parties

Honeywell International Inc. est un conglomérat modernisé, et il entend le rester.

Le fabricant de tout, des pièces de jet et des équipements d'automatisation d'entrepôt aux lunettes de sécurité et aux technologies de traitement du carburant, est l'un des rares géants industriels qui est resté fortement diversifié après une décennie de ruptures historiques. General Electric Co. est en train de procéder à une scission en trois qui laissera la société restante concentrée sur l'aérospatiale, et Emerson Electric Co. vend sa division des technologies climatiques pour se concentrer sur les équipements d'automatisation. Carrier Global Corp., lui-même issu de la scission de United Technologies Corp., vient de conclure que ses opérations d'incendie et de sécurité n'avaient pas assez en commun avec son activité principale de chauffage et de refroidissement. Même 3M Co., une entreprise autrefois considérée comme à l'abri de la tendance à la rupture en raison de la science des matériaux partagée entre ses divisions, est en train de scinder son unité de soins de santé et perdrait probablement plus de poids si elle n'était pas confrontée à un camion plein de potentiel responsabilités légales.

Honeywell a cédé sa branche de turbocompresseurs Garrett Motion Inc. et ses activités de produits domestiques Resideo Technologies Inc. en 2018, mais il s'agissait plutôt d'une réduction des actifs moins souhaitables. Ni l'un ni l'autre n'a bien réussi en tant qu'entreprise indépendante; le premier a même fait faillite. Ainsi, la question évidente lorsque Honeywell a annoncé que le PDG Darius Adamczyk quitterait ses fonctions en juin était de savoir si son successeur, Vimal Kapur, ferait sa marque en suivant le chemin de tant d'autres entreprises industrielles et annoncerait une sorte de rupture importante. La réponse - du moins pour l'instant - est non. "Tant que nous pouvons ajouter de la valeur, nous avons le droit d'exister", a déclaré Kapur dans une interview.

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Le nouveau PDG a exposé sa vision pour Honeywell lors d'une présentation à la journée des investisseurs à New York jeudi. La société a défini son ascension dans le cadre d'une nouvelle ère centrée sur l'innovation et la croissance, contrairement au mandat d'Adamczyk, qui impliquait plus de nettoyage de l'organisation interne et des processus opérationnels d'Honeywell que les investisseurs ne l'appréciaient peut-être à l'époque. Mais alors que de nombreuses entreprises ont lancé une stratégie de croissance en soustrayant des actifs plus matures, Honeywell se concentre sur l'ajout de produits grâce à une recherche et un développement plus intelligents – en particulier dans les domaines de la durabilité et des logiciels – et, espère-t-il, sur certaines acquisitions évaluées à 1 milliard de dollars. à 7 milliards de dollars. L'entreprise pourrait faire quelques "petits élagages" pour s'aligner sur les quatre thèmes principaux de la transition énergétique, de l'automatisation, du transport aérien et de la numérisation, mais ses principaux actifs s'inscrivent déjà dans ces seaux, donc Honeywell chercherait à céder 10 % de son activité. tout au plus, dit Kapur.

"On dirait que ce sont quatre choses disparates, mais pensez-y, si vous êtes une entreprise, vous avez besoin d'automatisation mais vous avez aussi besoin de la transition énergétique. La numérisation est également nécessaire pour une entreprise aérospatiale. Le transport aérien a également besoin de durabilité. Ce n'est pas comme ce sont des choses aléatoires et il se trouve qu'elles se rejoignent. Nous l'associons à un système d'exploitation Honeywell très puissant », a déclaré Kapur. "Nous le conservons parce que nous sommes en mesure d'ajouter de la valeur et que nos clients s'en soucient. Nous n'irons plus loin qu'en gardant ces macros à l'esprit."

C'est une logique intéressante, et Honeywell est peut-être la seule entreprise industrielle pour laquelle elle trouvera un écho auprès des investisseurs ; selon la plupart des témoignages, les actionnaires lui accordent un crédit d'évaluation pour ses différentes parties. Mais les tentatives passées des géants de la fabrication pour faire valoir que des entreprises apparemment incongrues ont plus en commun qu'il n'y paraît ont eu tendance à échouer.

GE avait le "GE Store", un supposé référentiel partagé de prouesses technologiques dans lequel toutes ses myriades d'entreprises pouvaient puiser, et il a fait valoir que le secteur des soins de santé pourrait aider à ouvrir des portes sur les marchés émergents pour les divisions aérospatiale et turbines à gaz. Si vous interrogez un analyste industriel ou un investisseur sur le "GE Store", vous obtiendrez des roulements d'yeux monstres. Le PDG de Fortive Corp., Jim Lico, a cherché à encadrer la collection actuelle d'actifs de soins de santé, de test et de mesure et de logiciels de la société dans le but de rendre le monde plus sûr et plus productif, mais l'action a sous-performé depuis sa scission en 2016 de Danaher Corp. , il ne semble donc pas que les investisseurs achètent ce récit. La science derrière les bandes Command et le ruban automobile peut être similaire, mais il est loin d'être clair que ces entreprises bénéficient d'être hébergées sous le même parapluie de produits 3M.

D'autre part, Microsoft Corp. vend des systèmes d'exploitation informatiques, des services d'informatique en nuage et le système de jeu Xbox et possède le site Web de réseautage LinkedIn, le service de communication Skype et le moteur de recherche Bing. Amazon.com Inc. possède une plate-forme de commerce électronique, une grande opération logistique, une entreprise de cloud computing et possède également des épiceries Whole Foods. Alphabet Inc. possède, entre autres, le moteur de recherche Google, les montres intelligentes Fitbit et les dispositifs de sécurité domestique Nest. "Ce sont tous des conglomérats, mais ils s'appellent eux-mêmes des éditeurs de logiciels", a déclaré Kapur. Certains conglomérats "sont trop discutés et certaines personnes obtiennent un laissez-passer", a-t-il déclaré.

Il a raison, bien sûr, mais il y a quelques années, j'ai demandé à plusieurs investisseurs activistes qui avaient poussé à la dissolution de grandes entreprises s'ils pensaient que les géants de la technologie avaient quelque chose de spécial qui leur permettait d'être des conglomérats. Ils ont tous dit que la seule raison pour laquelle la structure fonctionne dans ces cas est que les cours des actions de ces sociétés continuent généralement d'augmenter et qu'elles continuent de gagner comme des dingues. Chaque fois que cela se terminera, il en sera de même de la patience des investisseurs pour ce niveau de diversification.

Au crédit d'Honeywell, l'entreprise est bien consciente qu'elle doit conserver sa propre forme de musique pour justifier son étalement. Honeywell a une feuille de route impressionnante en matière d'amélioration constante de la rentabilité ; Kapur a l'intention de maintenir cela et d'apporter quelques modifications supplémentaires au système d'exploitation, y compris une plus grande normalisation entre les différents modèles commerciaux de l'entreprise. Après les complications très médiatisées de la fusion de 1999 avec AlliedSignal, Honeywell a soigneusement évité le piège de faire une grosse affaire qui fait la une des journaux mais nuit ensuite à son bilan, sa culture ou ses bénéfices. Mais bon nombre des entreprises industrielles diversifiées les plus prospères associent un algorithme de rentabilité de référence à des accords solides. Bien qu'il parle régulièrement de son important bilan financier, Honeywell a annoncé moins d'une poignée de transactions de taille pendant le mandat d'Adamczyk en tant que PDG et une seule de plus d'un milliard de dollars. "Je veux m'adresser à un éléphant dans la salle", a déclaré Adamczyk lors de la présentation de la journée des investisseurs. "Je vais vous faire gagner du temps sur un Q&A - c'est pourquoi n'avez-vous pas fait plus d'acquisitions?"

L'une des raisons est que l'entreprise avait besoin de faire un travail considérable pour atténuer la complexité créée par les rachats précédents et une longue histoire d'entreprise. Chaque unité commerciale avait sa propre plate-forme informatique et sa propre stratégie lorsque Adamczyk a pris la relève ; cela a maintenant été rationalisé et l'entreprise dispose d'un entrepôt de données centralisé et numérisé qui facilite l'exécution d'analyses sur ses différentes activités. Honeywell disposait de 148 systèmes logiciels de planification des ressources d'entreprise ; elle en compte maintenant 14. L'entreprise a réduit de 38 % le nombre d'installations de fabrication et d'entreposage qu'elle exploite. "Lorsque vous essayez d'apporter des acquisitions dans un endroit où vous êtes déjà en quelque sorte dispersé et désorganisé et que vous n'avez pas de plate-forme informatique, de stratégie de données, de stratégie d'analyse commune, la probabilité que l'intégration post-fusion réussisse est considérablement plus faible, " a déclaré Adamczyk dans une interview.

Honeywell a également des normes extrêmement élevées et n'est pas disposé à faire de compromis sur celles-ci. "Au cours des cinq dernières années, les multiples ont été considérablement plus élevés", a déclaré Adamczyk. "Qu'est-ce que vous auriez à croire que cette entreprise ferait pour justifier le prix payé? Souvent, cela vous laisse un peu perplexe." Bien qu'il soit très peu probable que des actionnaires soient contrariés par le fait qu'Honeywell n'ait pas trop payé massivement pour des acquisitions, d'autres sociétés ont réussi à conclure des accords solides et de taille moyenne. Au cours de l'année dernière jusqu'à ce mois-ci, Honeywell a déclaré avoir examiné 200 cibles publiques, 6 600 actifs détenus par des capitaux privés et 100 sociétés privées. Il n'a annoncé publiquement aucun accord en 2022, selon les données compilées par Bloomberg, bien que la société ait accepté en avril d'acheter une entreprise de commandes de compresseurs qui faisait auparavant partie de Roper Technologies Inc. de Clayton, Dubilier & Rice pour 670 millions de dollars.

Honeywell a réitéré son objectif de déployer 13 milliards de dollars sur des acquisitions ou des rachats d'actions d'ici 2025, avec la possibilité d'exploiter les marchés de la dette et de dépenser environ le double si nécessaire. Adamczyk a déclaré que la réduction de la concurrence des acheteurs de capital-investissement devrait faciliter la conclusion de transactions, et il continuera d'aider Kapur à saisir les opportunités dans son nouveau rôle de président exécutif. Quelles que soient les transactions que la société conclura finalement, la priorité sera accordée aux actifs à forte croissance et à marge élevée qui complètent sa myriade d'activités existantes et s'intègrent dans l'un des connecteurs thématiques mis en évidence par Kapur. "Vous pouvez être assuré que nous n'allons pas ajouter quelque chose de totalement aléatoire à Honeywell", a déclaré Kapur.

Citation de la semaine

"Il n'y a pas un PDG en Amérique - ou en Chine d'ailleurs - qui ne soit pas préoccupé par les tensions géopolitiques. Elles ne semblent pas avoir diminué. Elles sont devenues encore plus énervantes." — Lal Karsanbhai, PDG d'Emerson Electric Co.

Karsanbhai a fait ces commentaires lors d'une interview cette semaine en réponse à une question de savoir si un examen minutieux des relations commerciales avec la Chine obligerait les fabricants à repenser leur mode de fonctionnement dans le pays. L'un des concurrents d'Emerson, Rockwell Automation Inc., a attiré l'attention des responsables gouvernementaux qui enquêtent sur la possibilité pour les employés locaux d'un campus de logiciels à Dalian, en Chine, d'accéder au code et d'exploiter les vulnérabilités des cyberattaques dans les infrastructures militaires et industrielles critiques, selon le Wall Street Journal. rapporté cette semaine. Rockwell dit qu'il n'a été informé d'aucune enquête américaine sur ses activités en Chine, mais qu'il coopérera pleinement si on le lui demande et qu'il contactera les responsables pour offrir son aide après avoir été contacté par le Journal. On ne sait toujours pas à quel point cette enquête est ou deviendra substantielle, et l'étendue du travail logiciel de Rockwell en Chine semble avoir été réduite ces dernières années.

L'installation en question a 29 ans, et l'examen soudain témoigne du niveau actuel de paranoïa américaine concernant l'accès chinois aux technologies cruciales. Cela soulève également des questions plus larges sur le niveau et le type d'activités que les fabricants occidentaux seront autorisés à mener à l'avenir dans un pays qui représente actuellement une part importante des ventes de nombreuses entreprises industrielles mondiales.

De nombreuses grandes entreprises industrielles ont déjà établi un niveau de séparation entre leurs opérations en Chine et le reste du monde. Rockwell dit qu'il n'utilise pas les installations chinoises pour développer des logiciels intégrés dans des appareils qui contrôlent les opérations d'une machine ou de processus ou qui sont utilisés pour des produits basés sur le cloud ou d'accès à distance, et il effectue tous les tests de vulnérabilité aux États-Unis. Il est plus facile de déplacer un campus de développement de logiciels qu'une usine, donc si le gouvernement juge les opérations logicielles de Rockwell en Chine problématiques, "c'est quelque chose qui peut, pourrait et serait traité", a déclaré mercredi le directeur financier Nick Gangestad lors d'une conférence Oppenheimer. Emerson fabrique 96% de ce qu'elle vend en Chine dans ce pays, le reste provenant principalement d'autres pays d'Asie de l'Est, a déclaré Karsanbhai. Il n'y a qu'un seul expatrié qui dirige les affaires d'Emerson en Chine, et cette personne vient de Hong Kong, a-t-il dit. Le travail logiciel de la société en Chine est destiné aux applications chinoises et n'implique pas de technologie de base.

Mais les entreprises américaines ont toujours besoin du marché chinois. C'est particulièrement vrai pour Boeing Co., qui attend et souhaite toujours que les compagnies aériennes du pays reprennent livraisons de ses jets 737 Max et, espère-t-il, en commandent de nouveaux. Le PDG Dave Calhoun a déclaré à Bloomberg News cette semaine qu'il était "raisonnablement confiant" que les transferts reprendraient bientôt dans le pays. Une commande de 40 milliards de dollars du transporteur discount Ryanair Holdings Plc pour pas moins de 300 jets Max soulage une partie de la pression pour un rebond de la Chine.

Transactions, militants et gouvernance d'entreprise

Allkem Ltd., le mineur de lithium australien, a accepté de fusionner avec son rival américain Livent Corp. dans le cadre d'un accord entièrement en actions qui valorise la société combinée à 10,6 milliards de dollars. La nouvelle entité augmentera sa capacité dans le but de devenir le troisième producteur mondial de lithium d'ici 2027. Les prix du carbonate de lithium se sont rééquilibrés après avoir grimpé pendant la crise de la chaîne d'approvisionnement post-pandémique, mais la matière première est un intrant clé pour les batteries de véhicules électriques et donc cruciale pour la transition énergétique. Allkem et Livent ont des actifs en Argentine, au Canada et en Australie, et la nouvelle société se concentrera sur la construction d'une chaîne d'approvisionnement dans les Amériques pour répondre à la demande occidentale de sources non chinoises de matériaux de batterie, Paul Graves, qui dirigera le entité combinée, a déclaré Bloomberg News dans une interview. La loi sur la réduction de l'inflation offre des crédits d'impôt sur les véhicules électriques construits avec des matériaux provenant des États-Unis ou de ses partenaires de libre-échange, comme le Canada et l'Australie.

Goodyear Tire & Rubber Co. devrait céder son réseau de magasins appartenant à l'entreprise sous-utilisé, proposer un plan pour augmenter les marges et nommer cinq nouveaux administrateurs, selon Elliott Investment Management. L'investisseur activiste a accumulé une participation de 10% dans la société de fabrication de pneus et de services automobiles et cherche du changement pour corriger les performances décevantes du titre. Elliott dit que sa proposition de refonte pourrait aider à faire grimper le cours de l'action de Goodyear au-dessus de 32 $, soit presque le triple de ce que les actions se négociaient avant que l'investisseur ne divulgue sa campagne. Goodyear a déclaré qu'il examinerait les recommandations d'Elliott et a l'intention de rencontrer l'investisseur pour discuter de son point de vue plus en détail. La décision du PDG de Honeywell, Darius Adamczyk, de démissionner en a surpris beaucoup car il est très respecté, n'occupe pas ce poste depuis longtemps selon les normes de l'industrie et n'a que 57 ans. Mais après avoir passé une bonne partie de Noël en 2021 à penser aux chiffres de trésorerie de Honeywell , Adamczyk a déclaré que sa femme lui avait demandé si c'était vraiment ainsi qu'il voulait passer sa vie, et il a commencé à penser à faire un changement. Cependant, il n'était pas pressé de prendre sa retraite, ce qui a permis au conseil d'évaluer les candidats successeurs, y compris le directeur de l'exploitation Vimal Kapur, mais aussi des étrangers, sur une série de critères au fil du temps. Kapur a finalement obtenu le poste, mais ce n'était pas acquis, a déclaré Adamczyk. "Chaque réunion du conseil d'administration, nous avons passé en revue les critères et passé en revue ses performances. Le conseil d'administration devait s'assurer qu'il atteignait certains de ces objectifs", a déclaré Adamczyk. Alors qu'il se prépare à passer à son nouveau rôle de président exécutif, Adamczyk dit qu'il veut lire plus de livres (il aime particulièrement les tomes sur l'histoire militaire); consacrer plus de temps à la forme physique ; et jouez encore quelques parties de golf. Il n'a pas l'intention d'être PDG d'une autre entreprise. "J'ai l'impression d'avoir déjà eu la chance de diriger la meilleure entreprise du monde, alors pourquoi voudrais-je en diriger une autre ?" il a dit. "Mais je ne dirai jamais jamais."

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Brooke Sutherland est une chroniqueuse de Bloomberg Opinion couvrant les transactions et les entreprises industrielles. Ancienne journaliste M&A pour Bloomberg News, elle rédige le bulletin Industrial Strength.

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